食品行业的高ROE“好生意” 优质赛道PK 细分领域仍具备高增速预期

在投资界，食品饮料行业是长牛的集中地，这也反映在其赚钱能力上。食品饮料行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为24.3%，又是一个高ROE的行业，整体赚钱赚到手软的行业。机构观点认为，除了充分竞争的细分领域，仍然有部分优质赛道可以把握高成长红利，例如休闲食品、奶酪、宠物等，也有望跑出一些品牌力和渠道力俱佳的黑马。

食品行业的高ROE“好生意”

11月份，限额以上单位粮油食品类商品同比增长8.9%，比10月份回落0.1个百分点，继续保持平稳较快增长;饮料类、烟酒类和日用品类商品同比分别增长13.0%、8.3%和17.5%，增速分别比10月份加快3.5、3.9和5.5个百分点。

在投资界，食品饮料行业是长牛的集中地，这也反映在其赚钱能力上。食品饮料行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为24.3%，又是一个高ROE的行业，整体赚钱赚到手软的行业。市值前十的企业中除了啤酒界的青岛啤酒(50.31 -0.10%,诊股)以11%的ROE扯后腿。其余公司都拥有令人艳羡的高ROE。其中贵茅30%，海天30%，洋河28%，双汇30%，老窖27%，还有五粮液(140.75 +1.58%,诊股)，伊利，汾酒这种高于20%ROE的品种。

广发食饮王永锋团队总结了食品饮料股历史经验，认为食品饮料龙头历来都是长牛股集中营，在高ROE、低PE时投资食品饮料龙头能带来超额收益。

价值投资的选股思路为选择具有商业壁垒的“好生意”，具有商业壁垒用财务指标量化为长期持续的高ROE。推崇价值投资的巴菲特将ROE大于15%作为其投资的标准，其所投资的可口可乐、亨氏等具有代表性的食品饮料企业ROE均长期保持在30%以上。A股食品饮料行业高ROE个股以名优白酒和食品龙头为主。

食品板块中调味品龙头海天味业(106.65 +0.71%,诊股)ROE近十年基本保持在30%以上;乳制品龙头伊利股份(33.31 +1.77%,诊股)近十年ROE基本维持在20%以上;短保面包龙头桃李面包(40.18 -0.02%,诊股)、卤制品龙头绝味食品(43.70 +0.30%,诊股)近5年ROE也基本维持在20%以上。

双汇提价不改增长势头

在食品龙头中，双汇发展(31.30 +0.32%,诊股)历次提价不改业绩增长势头。双汇肉制品出厂价自2018年12月以来开始提价，至2019年11月累计提价6次，平均提升幅度约20%，其中11月提价幅度最高，达8%，短期提价提升渠道利润、对冲成本上行。提价+成本红利，业绩弹性极大。长期可以通过管理改善，肉制品产品结构升级+屠宰市占率提升。

另外，双汇发展提升渠道利润。根据安信证券食品医疗团队的草根调研，以600g王中王为例，渠道利润从8元/件提升至11-13元/件，渠道利润率小幅上涨;对冲成本上行：Q3肉制品吨价提升7.3%，营业利润率21.5%，同比提升0.4pct，环比提升5.4pct(环比提升的原因还有鸡肉成本下行)。

值得注意的是，双汇赚取全产业链盈利，通过自供包装(包括铝扣)、食品添加剂、蛋白等，节省中间交易成本，赚取全产业链盈利，根据2012年重大资产重组报告，双汇置入包装、食品添加剂业务的净利率在14-20%之间，显著高于肉制品及屠宰业务的净利率(侧面反映双汇通过整合全产业链提升盈利水平)。

优质赛道PK 细分领域仍具备高增速预期

除了充分竞争的细分领域，仍然有部分优质赛道可以把握高成长红利。聚焦高速成长赛道的优质企业，配置业绩增长确定性高、长期价值空间广的标的。食品饮料除了传统已经渗透率较高，领导者已经确定的成熟行业，还有一些细分行业仍然具备不错的增速，例如休闲食品、奶酪、宠物等，也有望跑出一些品牌力和渠道力俱佳的黑马。

在一些快速成长的赛道中，亦有小而美的成长性企业值得关注。国信证券(12.98 -0.23%,诊股)食品饮料团队观点认为，譬如专注超高端调味品赛道的千禾味业(21.41 +0.75%,诊股)以及受益奶酪棒爆款单品快速成长的妙可蓝多(17.81 -0.61%,诊股)，在产能持续支撑下，有望实现低基数下持续快速增长。休闲食品板块，三只松鼠(69.28 +0.43%,诊股)今年7 月上市以来表现出色，淘数据跟踪上市效应明显;盐津铺子(37.76 +0.96%,诊股)因股权激励及产品结构优化持续推动公司发展，绝味食品今年开店超预期业绩稳定，洽洽食品(36.78 +1.24%,诊股)今年重点向坚果转移且瓜子坚果增长表现亮眼，良品铺子(-- --,诊股)将于明年上市，预计明年休闲食品板块仍有较高关注度。

根据天猫国际今年“双11”最受欢迎进口商品统计，猫粮超过婴幼儿牛奶粉排在第一位，当天宠物品类只花了65分钟就突破去年一年的成交额，同比增长近130%。京东平台，一款加拿大宠物食品成交额同比增长668倍。

中国宠物食品市场这个赛道，加紧布局的有玛氏、雀巢等国际食品巨头，也有新希望(20.46 +0.29%,诊股)集团。一年多前，新希望斥资50亿元人民币收购澳洲本土最大的宠物食品公司。一年来，新希望推动宠物食品进入中国市场和业务落地，收购了境外的真诚爱宠食品公司。这家宠物食品公司的中国区业务发展负责人董恒良透露，从去年7月做第一单生意，到今年10月，实现近亿元销售额。

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